9月1日，国家统计局公布的数据显示，中国8月官方制造业PMI为51.1，不及51.2的预期水平，从7月份的年内高点51.7回落，值得注意的是，这是中国官方制造业PMI连续5个月回升后*出现回调。

 

中金公司分析师陈健恒点评称，8月中采PM环比小幅减弱，同比明显下降，8月份数据考验货币政策定力，以下是点评原文：

 

受产出和新订单指数快速下降拖累，8月中采制造业PMI降至51.1，但仍处年内次高点（此前汇丰PMI下降，但*水平仍处于年内第三高的水平），制造业生产经营活动平稳。

 

分企业规模看，大型企业有所回落，中型企业总体平稳，小型企业降幅较大。8月以中采PMI新订单减产成品库存衡量的动能指标从7月的6.0下降至4.4，以汇丰PMI初值新订单减产成品库存衡量的经济动能指标从7月的3.3降至1.7，受社会融资规模下降和政策刺激减弱影响，短期经济增长动能有所放缓。

 

尽管社会融资难以大幅回升，但政府稳增长意愿仍在，考虑房地产市场可能边际改善和外需持续复苏，四季度经济动能可能不会大幅回落，本轮经济反弹虽然力度较弱，但可持续性高于以往。

 

去年8月经济反弹力度较大，工业增加值季调环比折年增速达11%，这将使今年8月经济同比增速被高基数大幅拖累。8月前两旬发电量同比下降4%，若不考虑春节影响，为2009年以来*低值，8月工业增加值同比增速或大幅降至8.3%附近。考虑企业生产经营活动预期稳健，随着高基数影响退去以及经济动能企稳，9月工业增加值同比增速或反弹至8.5%附近。

 

从分项来看：

 

1、需求方面，新出口订单指数从7月的50.8下降至50，仍处在相对高位，外需延续弱势复苏格局的可能性大；新订单指数从7月的53.6下降至52.5，部分原因是外需改善幅度减弱，以新订单减新出口订单衡量的内需总体平稳。

 

2、供给方面，受需求有所放缓影响，企业原材料采购减弱，原材料采购量从7月的53下降至51.9，企业生产积极性和用工需求有所回落，生产指数从7月的54.2下降至53.2，就业指数从7月48.3略降至48.2。

 

3、价格方面，购进价格指数从7月的50.5下降至49.3，预计8月PPI环比降幅扩大，同比增速或降至-1.2%附近，工业价格弱势叠加利率无显著回落，实际利率下降空间受限，金融冲击仍将对制造业固定投资和库存投资形成一定制约。

 

4、库存方面，产成品库存指数从7月的47.6略升至48.1，原材料库存指数从7月49略降至48.6，库存变动基本反映需求略有放缓的情形，考虑房地产可能边际改善并带来内需稳定，而金融冲击影响仍存，制造业库存投资总体或弱势改善。

 

我们此前提到，8月份经济数据，尽管环比还不至于大幅恶化，但受去年高基数影响，增长数据、通胀数据和金融数据的同比都会有较为明显的下降，考验政府政策的定力。

 

因此，货币政策当局在9月份如何作出反应将进一步明朗年内政策基调（年内是否还会降息降准也会更为明朗）。在较差的经济数据压力下，如果央行9月份没有降息降准只是重启逆回购并小幅下调发行利率，那么市场对货币政策大幅放松的预期会逐步消退，收益率难以有进一步台阶式的下行，反而可能受IPO、季度末冲存款、资金结构不均衡等因素影响，货币市场利率再度抬升从而使得收益率有所回升。